選擇上市後，“三大航”物流能（néng）做大航（háng）空貨運的“蛋（dàn）糕”嗎（ma）？

  2021年，東航物流正式登陸上交所（suǒ）主板，成為民（mín）航混改“第一股”。近期，南航物流、國貨航先後披露上市最新進展，IPO進程加快，三大航物流（liú）板塊混改上市即將進入加速期，有望“會師”A股。

  國貨航：IPO無過多懸念

  2022年6月，中國國際貨運航空有限公司變更為中國國際貨運航空股份有限公司，完成股權改造（zào），從有限責任公司戰略轉製股份有（yǒu）限公司，上市籌備進入實質性階段;7月，國貨航辦理了上市輔導備案登記。

  1月（yuè）6日，國貨航披（pī）露首次公（gōng）開發行A股（gǔ）股票招股說明書，擬申請登陸（lù）深交所主（zhǔ）板市場。本次IPO擬募資65.07億（yì）元，主要投向飛機（jī）引進及備用發動機購置（zhì）、綜合（hé）物流能力（lì）提升建設及信息化與數字化建設，進一步提升運力水平（píng）、擴大運營網絡布（bù）局、提高物流樞紐處理（lǐ）能力。

  從股東結構看，中國航空（kōng）資本為控股股東（dōng），持有45%的（de）股份;菜鳥向國貨航增資了（le）16億元，超過國泰（tài）貨運和朗星公司，成為國貨航第二大（dà）股東（dōng）。菜鳥擁有覆蓋全球的物流網絡，有了菜鳥（niǎo）的加持，國貨航的業務模式能否在電商物流（liú）場景上取（qǔ）得更多突破，無疑備（bèi）受期待。

  回顧來看，國貨航的混改（gǎi）可分為三步：客貨分離、增資擴股、公開上市。

  國貨航原為中國國航旗下貨運公司（sī），2018年，中國國航向中國航空資本控股有限責任公司轉讓所持國貨（huò）航51%股權。交易完成後，國貨航被剝離上（shàng）市公司，並（bìng）正式啟動混改;隨後引（yǐn）入菜鳥、深國際、國泰貨運等多個股東。2020年，國貨航混改項目落（luò）定。

  目前，國貨航擁有全貨機15架，且基本為寬體大型（xíng）飛機（jī）;同時，國貨航（háng）還（hái）是國航集團客機貨運業務的獨家運營者，客機腹艙資源非（fēi）常豐富（fù）。

  在航線網絡方麵，國貨（huò）航的全貨機航線數量達24條，其中國際航線18條，地區航線（xiàn）1條，國內航線5條，覆蓋（gài）全球8個國家（jiā）和地區，包括歐洲、北美、亞太等主要地區及城市。

  在貨站業務方（fāng）麵，國貨航在北京、成都、重（chóng）慶、天津和杭州五地擁有6個航空貨站，2019年-2021年（nián），國貨航五地貨站（zhàn）地麵操作總量分別為（wéi）144.42萬噸、108.18萬噸及120.65萬噸。

  在綜合物流解決方案方麵，國貨航加快（kuài）從航空貨運公司向綜合物流解決方案提供商轉型，將機場至機場的服務鏈條延伸至門到門。該板（bǎn）塊的業務毛（máo）利率也呈現穩（wěn）步增長趨勢，從2019年的11.68%提升至如今的25.69%。

  混改落定後（hòu），疊（dié）加疫情因素影響，國貨航業績可謂“一飛衝天”。據招股書顯示，2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，國貨航分別（bié）實現營業收入（rù）122.65億元、182.51億元、239.58億元（yuán）和135.42億元，分別實現淨利潤4.63億（yì）元、32.92億元、43.05億元和21.00億元，總體（tǐ）呈現較快增長趨勢。

  近兩年（nián），航（háng）空（kōng）物流迎來最佳發展（zhǎn）期，國貨航選（xuǎn）擇在（zài）此時上市，或許將在短期內獲得資本市場的高溢價追（zhuī）捧。而在（zài）市場看來，國貨航此次的IPO也並無過（guò）多懸念。

  南航物流（liú）：擬籌備上市 動作頻頻

  2022年11月30日，南方航空發（fā）布公告表（biǎo）示，公司控股子公（gōng）司南方航空物流股份有限公司向中國證（zhèng）券監督管理委員會廣東監（jiān）管局提交上市輔導備案（àn）申請材料;12月7日，南航物流上市輔（fǔ）導（dǎo）備案已獲證監會受（shòu）理。

  南方航空表示，因（yīn）業務發展需要，南航（háng）物流擬籌備在境內上市。本次（cì）上市處於前期籌劃階段，還（hái）需取得中國證監會、上海（hǎi）證券交易所、香港聯合交易所有限公司等監（jiān）管機（jī）構的核準或批準，本次上市能否最終獲得核準或批準時間均（jun1）存在不確定（dìng）性。待管理層（céng）完成前期籌（chóu）備工作後，公司董事會將就南航物流上市做出決議，並提請公司股東大會（huì）審議。

  南航物流成立於2018年10月（yuè），前身是中（zhōng）國南方航空股份有限公司下屬貨運部。2020年12月實施混改後，引入了（le）普洛斯隱山資本（běn）、鍾鼎資本、中國外運、君聯資本等7家投（tóu）資主體，南方航空持有其55%的股權，依（yī）舊保持控股地位（wèi）。

  事實上，不管是從業績水平還是發展規劃（huá）來看，南航物流確實來到了上市這（zhè）一步。

  首先，在業績水平方麵，南航物流的業務呈現出逐年穩定上漲的態（tài）勢。從2019年至2021年，再加上2022年上（shàng）半（bàn）年，南航物（wù）流分別實現（xiàn）營（yíng）業收入85.4億元、153.97億元、196.59億元（yuán）、116.6億元，淨利潤分（fèn）別為（wéi）3.68億元、40.13億元、56.93億元、26.44億元。

  除了一路上漲的業績給了尋求上市的底氣（qì）外，南航物流也（yě）寄希望於通過上市引（yǐn）入外部增量資金，吸引合作夥伴，以（yǐ）期在愈發激烈的競爭中獲得更（gèng）大的發展機會。

  其次，在發展（zhǎn）規劃方（fāng）麵，目前南航物流共運營（yíng）著15架全貨機，開通了19條全貨機航線，形成了輻射美國、德（dé）國（guó）、荷蘭、英國等國家/地區的全貨機貨運航線（xiàn）網絡（luò）。

  同時，南航物流還擁有著南航集團的（de）客機腹艙資源，目前南航集團（tuán）的機隊規模（mó）亞洲（zhōu）第一，世界（jiè）第三。未來，南航（háng）物流將計劃進一（yī）步開辟中國始發至歐美主要城市的國際全貨機航線。

  此外，南（nán）航（háng）物流在（zài）數字化轉型方麵也是（shì）動（dòng）作頻頻（pín）。

  2022年12月2日，南航（háng）物流正式（shì）發布自營跨境專線產（chǎn）品，以自有航空運力為基礎，整合海內外優勢資（zī）源，打通攬收、空運幹線、清關、最後一公裏配送（sòng）等環節，采用數字化解決方案（àn），為廣大跨境電商客戶（hù）提供專業的一站（zhàn）式跨境運輸服務。

  2022年12月6日（rì），南航物流與全球（qiú）知名數字化貨運（yùn）在線訂艙及支付平台（tái）Freighto WebCargo簽訂合作協議。這標誌著南航物（wù）流成為了國內第一家參與（yǔ）數字貨運市場的航空公司。而這次（cì）的合作更是和南航物流的上市有著千（qiān）絲萬（wàn）縷的關係。

  在航空物流市場（chǎng）競爭加劇的當下，南航物流籌備上市的動作頻頻不外乎是為了能夠獲（huò）得更大的市場份額。業內人士表示，若能獨立上市，南航物流可能獲得更大的發展機會，特（tè）別是通過上市手段吸（xī）引擅長“門（mén）到機場”的合作夥伴，可以彌補自身短板，提升（shēng）產品附加值，做大蛋糕。

  東航物（wù）流：指標性意義的“第一股”

  作為央企中首批、民航領域首（shǒu）家（jiā）進行混改（gǎi）的試點企業，東（dōng）航物流率先於2017年啟動混改，2019年7月，在證監會網站上披露了首次公開發行A股股票招股說明書;2021年6月，順（shùn）利登陸A股市（shì）場，成為“航空混改第一股”。

  東航物流的混（hún）改之路主要分三步走：股權轉讓、增資擴股（gǔ）、改製上市。作為航空貨運上市第一股，東航物流的成功具有指（zhǐ）標性意義。民航專家林智傑表（biǎo）示，對於航空貨運（yùn）來（lái）說，從引進（jìn）戰略（luè）投資者開展混改，到市場化機製的改革（gé），再到最後的（de）上市，東航物流可以說在航空貨（huò）運（yùn）領（lǐng）域走通（tōng）了一個（gè）模式，這對其他航（háng）空公司來說是一個特別有借鑒意義的案例。

  完成混改和上市後，東航物流的資產規模和業績獲得迅（xùn）猛（měng）增長。據官方數據顯示（shì），2020年、2021年，2022年前（qián）三季度，東航物流實現的營業收入分別為151.11億元、222.27億元、176.67億元;歸屬於上市公司股（gǔ）東的（de）淨利潤分別為23.30億元、36.27億元、29.43億元。

  不過，在全貨機（jī）機隊規模上，相比於國貨航和南航，東航物流還較小，目前隻有10架。東航物流（liú）表示，根據公司（sī）“十四五”全貨機機隊（duì）發展（zhǎn）規劃，“十四五”末預（yù）計公司運營（yíng）的全貨機（jī）機隊規（guī）模將達到15-20架。

  除了加大投入外，東航也正在（zài）加緊步伐建設航（háng）空物流（liú）樞（shū）紐。2022年6月，上海自由貿易試驗（yàn）區臨港新片區管理委員會與東航簽署戰略合作協議，雙方將合作啟動亞太一站式航空物流樞紐項目、國際化航（háng）空維修服務平台項目等七大項目。

  1月30日（rì），東航與上海（hǎi）市人民政府（fǔ）在滬簽署（shǔ）戰略（luè）合作框架協議。根據協議，上海市（shì）政府支持中國東航（háng）加快打造具有全球競爭力（lì）的航（háng）空（kōng）運輸（shū）超級承運人，中國東航支持上海提升世界（jiè）級航空樞（shū）紐能級等。

  發力貨運混改的原因是什麽?

  如若從東航物流的上市時間來看，輔導備案登記時間為2019年1月，上市時間（jiān）為2021年6月。依此推算，在市場大環境放寬、政策經（jīng）濟力度加大的情況下，國貨航和南航物流也有很大幾率在今年登陸資本市場。

  那麽，為什麽三大航司（sī）紛紛發力貨運混（hún）改，選擇上市?有業內專家認為（wéi），國內三（sān）大航司想要在物流（liú）等領域（yù）拓寬盈利方式，發展航空物流產業是必（bì）然的選擇。

  目前，我國航空物流行（háng）業的市場參與者主要可分（fèn）為兩類，第一類是物（wù）流集成商，主要包括（kuò）以順豐航空、郵政（zhèng）航（háng）空等為代表的物（wù）流企業，以及以FedEx、UPS、DHL等為代表的（de）國際物流企業。第二類是以國貨航、東航（háng）物流、南航（háng）物流、卡塔爾貨運等為代表的航空（kōng）物流企業。

  近年來（lái），順豐、京東、菜鳥等在航空貨運市場的（de）拓（tuò）展如火如荼，順豐航空、圓通航空等迅速崛起;天津貨航（háng）、中原龍浩、西北貨航等進一步明確貨運航空承運人的定位;縱騰集團、嘉誠國際、空港宏遠等跨境物流企業在加速布局航空貨運市場;FedEx、DHL、UPS等國際物流巨頭也在不斷深耕中國市場（chǎng）。

  傳統物流公司與航（háng）空公司的業（yè）務界（jiè）限正在日益模糊，航空貨運的市場競爭進（jìn）一步加劇。而從三大航司的航空貨運情況來看，以前（qián）的經營模式更多是圍繞貨代來展開，盈利情況均不盡如人意。雖然陸續混改後，業績（jì）有明顯改善，但航空（kōng）貨運一直是國外和（hé）民企貨航的天下，三大（dà）航的（de）全貨運（yùn）能力一（yī）直都（dōu）不是主角。

  在（zài）各方勢力崛起的全球市場，國有航空貨運未來到（dào）底該如何走?在目前企業性質、發展（zhǎn）路（lù）徑、貨機（jī）數量等相近的情況下，三大（dà）航的物流板塊又該（gāi）如何在同質化的競爭中走（zǒu）出自身所長?等等，這（zhè）些或許都是三大航司未來不得（dé）不麵對的挑戰。

  毋庸置疑的是，隨著國有航（háng）司混改的不斷深入，航空貨運行業將迎來（lái）更（gèng）大的變局。而對於三大航司來說，啟動上市或（huò）許隻是一個開始（shǐ），未來還有很長的路要走。

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